浅谈以太坊质押可提取价值的投资机会

原标题：《A&T观点：以太坊Staking可提取价值的投资机会》

最初由 A&T Capital 分析师 Liam 发布

长话短说：

自The Merge发生以来，PoS共识机制下的以太坊已经稳定运行了近三个月，ETH 2.0成功迈出了关键的第一步。

那么共识机制的变革带来了哪些机遇呢？

如果您想首先了解 ETH Staking 生态系统的全貌，我建议阅读 Staking Rewards (A&T Capital Portfolio) 的详细报告“映射以太坊 Staking 生态系统”

让我们关注 ETH Staking Extractive Value 的直接利益相关者，简化上图，得到 ETH Staking Extractive Value Chain。

Staking 可提取价值是如何构成的？

两个角度：

从来源上可以分为三类：

从流向上，分为两类：

Validator Captured Value（Validator Staking Income）是如何构成的？

Validator Staking 收益=共识收益 本地区块执行收益 MEV 奖励

Validator Staking 收益有三种不同的来源，即共识收益、本地区块执行收益和 MEV 奖励。

对于Validator来说，Consensus Income是最基本、最稳定的收入； 本地区块的执行收益和MEV奖励是比较偶然的，只有当Validator被选为新区块的Proposer时才能获得。

提议者获得什么样的收入取决于不同的情况。 在本地区块构建的情况下，提议者获得执行收入； External Block Builder 中，Block Builder 获得 Execution Income，Proposer 获得 Block Builder 支付的 MEV Rewards。

共识收益：网络新发行的ETH Token是共识机制对诚实Validator的奖励，可细分为三类：

Local Block's Execution Income：来自Gas Fee的Tip部分，是用户支付给帮助其在链上打包交易的Proposer/Builder的小费。 在Local Block Building的情况下，Proposer（Validator）自己构建一个区块以太坊质押收益计算公式，并且可以获得区块中的所有Tips。 这部分收入称为 Local Block's Execution Income。

MEV 奖励：Block Builder 支付给 Proposer 的费用本质上是 MEV 的一部分。 在External Block Building的情况下，Proposer（Validator）提议Block Builder构建的区块，Block Builder支付给Proposer的费用称为MEV Rewards（Block Builder获得区块的Execution Income）。 该费用可能高于区块中的所有 Tips（Block Builder 额外补贴 Proposer），也可能等于或低于区块中的所有 Tips（Block Builder 保留零或部分利润）。

注：EIP-1559之后，ETH上每笔交易的Gas Fee分为Base Fee和Tip。 其中，Base Fee 会被销毁，Tip 会支付到区块中的 coinbase 地址（这个地址可以是 Proposer 的，也可以是 Block Builder 的）。

值得一提的是，Consensus Income目前无法提取，在Beacon Chain中锁定在Validator's Balance中； Execution Income 和 MEV Rewards 因为转账到指定账户，所以可以提现。

Validator Uncaptured Value 是如何形成的？

Validator Uncaptured Value=MEV外部区块的执行收益-MEV奖励

谁获得 Staking Extractive Value 的份额？

关于验证者捕获的价值：

根据 Staker 选择质押讨论的方式。 按照以太坊官方的说法，可以分为以下四类：

关于验证者未捕获的价值：

目前，Validator Uncaptured Value 在 Searcher 和 Block Builder 之间瓜分以太坊质押收益计算公式，Relay 还没有从中提取价值。 从理论上讲，Relay 是一种可信的中继结构。 作为 Block Builder 和 Proposer 的市场，存在商业化的可能性。

外部 MEV 市场架构：

搜索者：

块生成器：

中继：

哪些方向有值得关注的投资机会？

Validator Captured Value 是“漂浮在水面上的价值”。 这个市场相对成熟，每个利益相关者提取的价值比例相对固定。

最明显的两个投资方向是 Validator Infra Provider 和 Stake Pool。 A&T Capital有布局。

投资逻辑可以参考我们之前的文章：

然而，这绝不是一个静态的市场。 DVT（Distributed Validator Technology）的成熟和应用将成为新的“鲶鱼”。

DVT 通过运行在不同硬件上的 Node Operators 分担一个 Validator 的职责，使 Validator 更加去中心化，避免硬件设备的单点故障。

基于DVT，不同形态的产品可以通过不同的路径实现和商业化。 SSV 网络和 Obol 网络是一组很好的例子。

SSV Network旨在建立一个匹配Stakers和Node Operators的开放市场。 Stakers可以选择不同的Node Operator，同时为它们维护一个Validator，以防止单点故障。 节点运营商也具有一定的冗余度，可以更加灵活地应对各种突发事件。

Obol Network目前更像是一个SaaS解决方案，同时兼顾了To C和To B。

Validator Uncaptured Value 是“隐藏在水下的价值”，由于涉及外部 MEV 市场（Off-chain），所以不那么透明。

MEV 比你想象的更重要。

MEV 来源于执行某些特殊交易产生的利润，它有多种形式。 理论上，链上交易越活跃，MEV上限越高。 有时，MEV 会高于 Consensus Income Execution Income。

MEV 的总量很难衡量（很难说 MEV TX 的执行带来了多少利润）。 但几乎可以肯定的是，MEV 的总量大于分配给 Validator 的 MEV Rewards。

自 Merge 以来，External MEV Market 已向 Validator 分配了近 60,000 ETH，MEV 总量只会高于此数量。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost系统对Ethereum Validator的去中心化起到了推动作用。 每个Validator都可以通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Blocks，并从中选出最好的一个，而不需要依赖庞大的质押池来获得更高的收益。

然而，当前市场还存在一系列问题亟待解决：

在External MEV Market中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。 事实上，Builder 有审查 Searcher's Bundles 的能力，Relay 有审查 Builder's Block 的能力。

例如，Flashbots Relay 不再提交包含 Tornadao Cash 交易的区块。

（来源：t=7d）

值得一提的是，有些Builder甚至为了赢得自己建造的区块而补贴Proposer（Builder支付给Proposer的费用大于coinbase地址收到的Tip）。 造成这种现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，可以通过特殊的交易执行获利。

外部MEV市场存在投资机会

一个需要信任的中心化市场并不是我们希望看到的。 能够优化外部 MEV 市场的商业解决方案将是一个值得关注的投资机会。