如果到了黄金期货合约的交割日，3月悲剧会重演吗？

上周五，金石的一份报告指出，目前黄金期价差已收窄至20美元左右，但与正常情况下的几美元仍有较大差距。当时有分析人士警告称，当黄金期货到期交割时，黄金期货目前价差的问题可能会再次出现。

在金价突破 1,700 美元大关后，涨势似乎已经停止。周一，现货黄金一度跌破 1,710 美元。

我相信许多多头仍然对上个月黄金与月间价差的突然而奇怪的扩大印象深刻。 3月24日，各大黄金点差突然大幅拉高，甚至直接停牌。一时间，有很多关于现货挤压的讨论。

转眼间，又一个黄金期货到期日临近：北京时间周二（4月28日）是COMEX黄金期货4月合约的交割日。这一次，悲剧会再次发生吗？

01回顾前期情况：当前黄金期价差一度飙升至40年高点

首先，让我们简单回顾一下上个月黄金市场的怪现象。

3月24日，COMEX黄金期货与伦敦金现货价差一度达到近80美元，创40年新高。

当时市场对这种异常有四种解释：

①当股市暴跌时，实物黄金被杠杆资金争先恐后地清算安全资产以换取现金补仓。清算和价格下跌导致对持有实物黄金情有独钟的买家利用便宜货，使所有黄金卖家几乎耗尽实物黄金。由于多头没有足够的现金来兑现，价差扩大。

②英国发布封城令后，原本关注伦敦市场的欧洲交易员因担心伦敦市场价格扭曲，纷纷涌入COMEX黄金期货。

③随着金矿停产和航空业中断，实物黄金无法交割，做多黄金期货的交易者倾向于持有到期后的实物交割合约。

④各国央行的量化宽松和财政刺激措施大大提高了市场对未来需求的预期。

值得注意的是，由于上月期现价差扩大等原因，全球各大银行的黄金报价从新加坡时间24日中午12:00开始出现问题。市场上出现了极高的点差、频繁的交易中断以及各大券商的不同报价。

如今，市场行情似乎有所恢复——股市反弹黄金期货交割日期，各国纷纷宣布重启经济计划，但当前黄金期价差扩大的问题依然存在。这是为什么呢？

02 分解黄金期现价差扩大的原因

其实，通过对比当前与前期的价差，不难发现，当前的黄金市场环境，仍在酝酿着黄金价差拉大的因素。

风险一：油价暴跌后，实物黄金被买断。

正如金石此前报道，进入4月份，油价暴跌后，实物黄金需求再度火爆。担心石油崩盘的交易员为了安全而转向黄金。

黄金市场在两个方面都很火爆。

根据彭博数据，黄金支持的 ETF 资产上周二攀升至创纪录水平。据统计，今年 ETF 的黄金总持有量增加了 14% 至 9450 万盎司，为 2019 年 4 月以来的最高水平。周二是连续第 21 天上涨。

另外的证据是，瑞士 3 月份的出口量增加到 96.1 吨，是 2 月份水平的两倍。将近一半的黄金运往美国，大概是为了满足美国对 ETF 的需求。

此外，周五，澳大利亚最大的黄金精炼厂珀斯铸币厂已重新开放了一条千吨级生产线，以响应远在 11,000 英里外的美国的订单。珀斯铸币厂首席执行官理查德海耶斯说：

“我们目前每周生产可能 7.5 吨，预售已排成 5 吨这些金条的很大一部分最终用于结算 Comex 期货黄金。”

数千吨黄金准备“空运”到美国。三月的危险一幕会重演吗？

风险 2：供应中断的风险依然存在

尽管瑞士和澳大利亚的炼油厂全面火爆，但投资者仍担心供应中断。

本月早些时候，经纪商 INTL FCStone 的负责人 Rhona O'connell 表示，期货与当前价差扩大的主要原因是市场参与者仍在为严重的航运物流苦苦挣扎。

“黄金的期货溢价如此之大，以至于与交易员对纽约商品交易所交割合约的风险管理有关，尽管只有不到 5% 的未平仓合约可供交割。瑞士的黄金冶炼虽然工厂已恢复生产，但它的生产能力是有限的。

风险3：COMEX库存充足，但投资者不买账

无论是CME还是LBMA，在3月份出现差价问题后不久，他们都出面承诺金库里有足够的黄金。芝商所表示，纽约金库中有 920 万盎司黄金，其中 560 万盎司符合交割条件。 LBMA 还承诺有足够的供应来履行其承诺。

不过，交易员表示，出于风险考虑，他们宁愿暂时远离市场，这加剧了现货黄金期货价格的差异。

数据显示前一周黄金投机交易截至4月15日至4月21日黄金期货交割日期，投机者持有的投机性净多头黄金减少2930手至249571手。

风险四：纸黄金的规模远超实物黄金

最后，正如Renminbi Trading and Research的文章所指出的，目前纸黄金的交易规模实际上已经远远超过实物黄金，仅伦敦OTC市场的年交易量就高达160万笔吨。

纸黄金与实物黄金的脱钩决定了“黄金挤兑”的风险一直存在。疫情对供需双方的影响放大了这一风险，短期内难以缓解。 ，所以月底还是有爆仓的风险。

综上所述，黄金市场现货平仓的阴影并未消散。经历过本月原油平仓的操盘手，或仍对黄金保持警惕 类似的一幕或将在市场上演。

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